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景气度修复到了什么程度？

2021年初经济出现了进一步复苏，1-2月PPI同比上行0.3%、1.7%，规上工业企业库存同比增长8.6%，主动补库趋势延续。除个别开工受限的采掘行业外，其余37个行业景气度出现环比改善。目前46%的行业已经位于高景气区间，但较多中下游行业仍有改善余地。

我们在年度展望中指出，行业景气的错位修复将成为2021年的主线之一。尽管疫情、严寒、财政节奏等短期因素对1-2月结果产生了一定扰动，但行业修复的错位特征已经比较明显，景气度映射出的几个变化值得关注。

2月除个别开工受限的采掘行业外，其余37个行业景气度出现环比改善。

目前46%的行业已经位于高景气区间，但较多中下游行业仍有改善余地。

上游行业方面，黑色金属矿采选、非金属矿采选、煤炭开采洗选、有色金属矿采选等行业已经来到高景气度区间；黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属生产处在中景气度区间；石油天然气开采、石油炼焦、开采辅助活动、其他采矿等行业改善较晚，景气度仍然偏低。

中游行业方面，有需求逻辑支撑的行业如金属制品、橡胶塑料、电气机械、仪器仪表、通用设备位于高景气区间；与工业生产整体情况关联较大的设备修理、专用设备、化学原料和受益于环保政策的废弃资源综合利用位于中景气区间；化学纤维和服装有关，改善较晚，位于低景气区间。

下游行业方面，位于高景气区间的行业主要包括必选消费(其他制造、农副食品)，地产后周期(木材加工、家具制造)，高技术制造(计算机通信和其他电子设备、运输设备)以及需求充分释放的汽车，前期复苏偏慢的印刷媒介和酒饮料精制茶也在本期进入了高景气区间；位于中景气区间的行业有医药制造、食品制造、纺织、文教娱乐和造纸；位于低景气区间的行业有烟草、皮革制鞋和纺织服装，但这些行业拐点已经出现，未来可能有更强的复苏动力。

【风险提示】

国内疫情防控压力超预期；新冠病毒变异导致疫苗效果低于预期；中美关系变化超预期

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